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康缘药业:短期业绩承压,期待恢复性增长及医保目录带来的变化

发布时间:2017-04-05    研究机构:华创证券

1.热毒宁销量较稳定,桂枝南星等拖累业绩

公司报告期内营收和净利润增长分别为6.38%和3.73%,较去年均有下滑。原因一方面是热毒宁增速放缓,另一方面是桂枝茯苓胶囊、南星止痛膏、散结镇痛胶囊等销量过亿的品种销售不理想。

主要品种中,我们预计热毒宁去年销售额接近15亿,同比增长5%左右,销售较为稳定;银杏二萜内酯葡胺注射液约8000万;同比增长超过100%;金振口服液增速50%+,并且目前仅在8个省份中标,随着招标落地有望很快达到2-3亿。

同时,由于去年公司进行了营销架构调整,桂枝茯苓胶囊、南星止痛膏、散结镇痛胶囊等品种在过渡期间销量出现下滑。营销改革已于去年底完成,今年有望呈现恢复性增长。

2.继续研发高投入,财务指标基本正常

公司一直坚持走创新中药路线,2016年研发投入占比为12.06%,远高于行业平均水平。在研项目除了进展中的桂枝茯苓美国II期研究和其他一些中成药的上市后再评价项目之外,公司与南京华威成立子公司,拟购买13个3.1类化药临床批件,加速完善公司化学药产品结构。

其他财务指标方面,销售费用13.40亿,同比增长10.35%,管理费用4.10亿,同比增长2.76%,财务费用4288万,同比减少2.57%;经营活动现金净流量2.99亿,同比减少41.92%,主要由于确认到期的应付账款所致。整体财务指标基本正常。

3.多个独家品种调入医保,银杏二萜有望谈判

此次医保目录调整中,公司有5个独家品种调入,整体销售额约5700万。其中大株红景天胶囊销售额达4182万,九味熄风颗粒是治疗儿童抽动症的唯一中成药,未来有望在公司新的营销体系推动下快速增长。

银杏二萜内酯是公司未来的战略品种,有望通过谈判进入医保目录。我们对该品种的竞争格局和价格敏感性进行了详细分析,认为如能降价进入医保,该品种2019年销量有望达到4-6亿。

4.投资建议

在新的营销体系的推动下,公司的传统独家品种有望实现恢复性增长,新进医保品种有望快速增长,银杏二萜内酯若能谈判进入医保将成为公司另一大增长点。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.70、0.82和0.95元,对应P/E分别为25、21和18倍,维持推荐评级。

5.风险提示

营销改革效果不达预期,医保谈判不达预期。

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