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康缘药业:中药板块估值塌陷中的稀缺成长股,三季报符合预期,维持“买入”

发布时间:2015-10-30    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:2015.10.29,公司发布三季报,前三季度营收21.36亿元,同比增长13.39%,归属上市公司股东扣非后净利润2.78亿元,同比增长15.32%。三季度单季看,营收和扣非后归母净利润同比增速分别为9.29%、6.27%。

点评:三季度业绩基本符合我们的预期。重磅品种热毒宁仍有很大的开拓空间+口服制剂恢复性增长+尤赛金医保突破,成为康缘药业(600557)穿越严峻招标周期的利器,预计下半年整体业绩仍有望保持20%左右的增长。维持“买入”评级。

从收入端分析,公司主要现金牛品种热毒宁进入稳健增长期,2015年增量源自:基层市场开拓力度加大+重归广东市场。公司2015Q3营收7.08亿元,YOY9.29%,净利润0.98亿元,YOY13.9%,延续二季度的趋势,持续快速增长。但扣非后的净利润的显示三季度增速放缓至6.27%。我们认为公司全年有望保持20%左右的增长。

核心品种热毒宁,严峻招标环境下的现金牛产品,预计2015年10-15%的增长。Q3收入预计4亿元左右,环比持平,同比增长10%左右,在去年高基数的基础上保持了不错的增长趋势,严峻的招标形式下(湖南、浙江、安徽)仍能有所增长,显示了该产品终端刚性需求。我们认为该品种2015年整体维持15%左右的销售增长,驱动主要来自1)刚性需求:清热解毒类中药注射剂行业仍有6-7倍空间;2)热毒宁目前销售区域集中,仍有拓展空间。3)2015年重回广东市场(前三季度华南地区69%的增长也验证了这一点)。

潜力重磅品种尤赛金开始发力,预计Q2销售2000万左右,全年预计1亿左右。尤赛金是市场预期最高的品种,公司在医保进入、代理商督导、销售激励方面做了大量的工作,2015年尤赛金进入江苏医保确定性较高+吉林、上海、广东等地的招标放量等因素将促使该品种快速放量,我们预计全年销售5000万元-1亿元。

口服制剂方面,公司多个口服制剂销售增速转正,营销改革效果逐步体现。我们认为主要是桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊的稳健增长以及天舒胶囊的销售口径调整因素影响,随着公司新的营销改革的推进,我们预计口服制剂的销售有望通过内部激活+激励考核的驱动下,获得快速增长,2015年整体有望保持10-20%左右的增长。

目前这个位置怎么看康缘药业?目前股价对应2016年估值约25倍,和中药板块估值相比基本处于合理范围,但是我们认为:未来3-5年,热毒宁、银杏二萜内酯及多个高毛利遴选产品的接力情况下,康缘药业内生增长具备较强的可持续性和爆发力,理应享受更高估值。随着热毒宁销售增速放缓,其短期业绩或存在不达预期的风险,但是,公司作为创新型中药明星企业,产品线丰富,热毒宁、银杏、龙血通络等品种梯队完整,且目前公司也在并购方面多方考察。而且2015年积极在互联网电商方面积极探索。我们认为,公司自身产品线梳理和并购拓展将逐步夯实公司成长的持续性,我们看好公司作为具备长期投资价值。

盈利预测:凭借自身丰富产品线及战略布局的推进,我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面,预计公司2015-2017年收入分别为29.65、35.61、44.52亿元,增速分别为15.7%、20.1%、25.0%,归属母公司净利润分别为3.87、4.85、6.00亿元,同比增速21.0%、25.4%和23.8%,对应15-17年EPS 0.75、0.94、1.17元。我们认为在目前的医药板块估值整体下移,业绩高成长越来越难以维持的大背景下,公司作为产品梯队完善、潜力品种处于快速放量第一年、营销改革快速推进的转折年,公司依然成为医药板块难得的“有业绩、低估值、拐点型企业”,我们维持目标价为35-40元,对应2016年37-42倍PE(行业平均26PE 左右),目前股价对应2016年25PE,有较大估值提升空间。维持“买入”评级。

风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险

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