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康缘药业:业绩稳健,增长提速可期

发布时间:2015-08-20    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

康缘药业(600557)发布2015年半年报:公司实现营业收入14.27亿元,同比增长15.54%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长18.42%,EPS为0.37元;扣非净利润1.87亿元,同比增长18.23%。

事件评论

业绩延续稳健增长态势:上半年公司收入同比增长16%,扣非净利润增长18%,维持稳健增长。综合毛利率同比提升0.33个百分点。由于公司加强营销力度,销售费率提高0.97个百分点;管理费率基本持平;财务费率减少1.15个百分点,主要系本期利息支出减少所致。

热毒宁有望恢复增长,银杏内酯放量在即:上半年公司注射剂收入7.41亿,同比增长6.61%。其中热毒宁收入约7.1亿,增速5%左右,增速下降主要因为公司为维护价格而放弃了浙江、安徽和湖南三省的招标。

热毒宁在安全性、有效性上与同类品种相比优势明显,未来将持续替代清开灵、双黄连等中低端品种,此外,2015年上半年热毒宁被列为中医中药治疗中东呼吸综合征(邪毒壅肺)的首选中药注射液,未来几年有望恢复较快增长。银杏二萜内酯收入约2000万,目前已进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保,下半年有望进入江苏省医保,在吉林省、全军总后、广东军区、海南省招标中已中标,并在湖北省、江苏省、山东省、辽宁省、河南省、重庆市等地完成备案采购工作。此外,公司2014年已完成6000例安全性试验,2015年又启动3400例神经保护循证医学试验,有利于学术推广。随着招标加速和医保覆盖面的扩大,2015年银杏二萜内酯收入有望达到5000万以上。

口服药产品丰富,有望维持较快增速:上半年公司口服药收入4.7亿,同比增长32.39%,其中胶囊收入(占比80%)增长29%,口服液和片丸剂(各占比10%)分别增长39.61%和60.39%。三大基药独家品种桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏受益于基药招标增长较快;金振口服液、天舒胶囊增长迅速;新品种淫羊藿总黄酮、龙血通络、苁蓉总苷胶囊陆续上市。公司口服药产品线不断丰富,可与现有品种在临床推广过程中起到很好的协同效应。公司也在不断深化营销改革,积极探索互联网营销新模式,逐渐增强营销实力,促进口服药销售。维持“买入”评级:公司是中药现代化标杆企业之一,研发实力雄厚,产品线不断丰富。拳头产品热毒宁有望恢复较快增长;银杏内酯即将快速上量;口服药有望继续受益基药红利和营销改革。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.75元、0.90元、1.08元,对应PE 分别为36X、30X、25X,维持“买入”评级。

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