康缘药业(600557.CN)

康缘药业(600557):疫情后温和恢复

时间:21-08-20 00:00    来源:华泰证券

1H21 归母净利温和恢复

公司公告1H21 实现营收17.7 亿元(+14.4% yoy),归母净利1.6 亿元(+10.5% yoy),扣非净利1.6 亿元(-6.5% yoy)。考虑到净利率较高的热毒宁恢复不及预期,我们下调收入与毛利率,预计2021-23 年归母净利润为3.6/4.8/5.5 亿元,EPS 0.61/0.81/0.93 元(前值0.69/0.90/1.01 元),同比增长39%/31%/15%,给予2021 年PE 估值19 倍(参考可比公司2021年PE 均值19 倍),目标价11.68 元(前值12.43 元),维持“买入”评级。

银杏二萜:以价换量,深入县区市场

我们估算银杏二萜1H21 收入约5 亿元、同比接近翻倍,全年收入恢复至9~10 亿元,长期销售峰值有望冲击20 亿元:1)尽管2019 年医保续约降价约70%,公司突破医院采购的单价限制、总额限制,扩大覆盖面、深入县级医院;2)神内竞品如依达拉奉、小牛血清等退出各地医保,腾挪卒中用药市场空间;3)脑梗急性期试验结果有望公布,后续有望进入脑梗死指南,坚实学术证据。

热毒宁下滑,金振、胶囊剂等口服制剂持续反弹我们估算1H21 热毒宁收入1~2 亿元(同比下降超50%)、金振收入2~3亿元(同比增长近50%)、胶囊剂收入5.0 亿元(+17% yoy),我们认为热毒宁今年收入有望触底、长期等待临床二期颗粒剂上市,疫情后时代金振继续反弹、胶囊剂维持恢复性增长。

财务指标平稳

1H21 毛利率同比下滑2.2pct 至70.9%(主因注射剂与胶囊剂毛利率下降),销售费率同比上升1.0pct 至41.0%(主因去年同期疫情影响销售活动使基数较低),研发费用上升11.4%至2.2 亿元(主因加大研发投入所致)。

股票回购拟用于股权激励,彰显长期发展信心

公司公告完成回购,以每股10.94 元回购约1645 万股,占总股本2.7749%。

我们认为公司股票回购彰显长期发展信心,激励计划如实施可进一步提高管理层主观能动性。

风险提示:热毒宁与金振恢复低于预期,银杏二萜覆盖低于预期。