康缘药业(600557.CN)

康缘药业(600557):疫情与防护导致2020年利润下滑

时间:21-04-12 00:00    来源:华泰证券

疫情与防护影响院内感染科,2020 年净利大幅下滑公司公告2020 年实现营收30.3 亿元(-34% yoy),归母净利2.6 亿元(-48%yoy),扣非净利2.8 亿元(-43% yoy),业绩低于我们预期(3.8 亿元)。考虑到短期呼吸系统药物在高强度防护下恢复缓慢,我们调整盈利预测,预计2021-23 年EPS 为0.69/0.90/1.01 元(前值2021-22 年0.79/0.88 元),同比增长56%/30%/12%。可比公司估值(2021 年PE 均值15 倍),参考近五年公司PE 估值均值23x,鉴于公司业绩下降给予一定折价、给予2021年PE 估值18 倍,目标价12.43 元(前值15.74 元),维持“买入”评级。

银杏二萜:以价换量,深入县区市场

我们预计银杏二萜2020 年收入5~6 亿元,同比下降30~50%(销量增速约130%),预计2021 年收入恢复至8~9 亿元,长期销售峰值仍有望冲击20亿元:1)尽管2019 年医保续约降价约70%,公司突破医院采购的单价限制、总额限制,扩大覆盖面、深入县级医院;2)神内竞品如依达拉奉、小牛血清等退出各地医保,腾挪卒中用药市场空间;3)脑梗急性期试验结果有望公布,后续有望进入脑梗死指南,坚实学术证据。

热毒宁断档式下滑,金振因疫情收入下滑,胶囊剂表现平稳受疫情影响公司主力产品有所下滑,我们预计热毒宁2020 年收入约5 亿元(同比下降超50%)、金振2020 年收入3~4 亿元(同比下滑30~40%)、胶囊剂收入4.3 亿元(-7% yoy),我们认为未来1~2 年全民防护意识较强、呼吸系统药物面临压力,热毒宁有望温和恢复但空间有限、等待临床二期颗粒剂上市,金振有望迅速恢复、后续观望基层放量,胶囊剂继续平稳增长。

银杏二萜降价后毛利率与销售费率双降

2020 年公司毛利率同比下滑5.2pct 至72.9%(主因银杏二萜降价),销售费率同比下降6.8pct 至43.0%(主因银杏二萜降价后压缩费率、疫情期间差旅减少),研发费用下降14%至3.8 亿元(主因收入降低后压缩研发项目)。

股票回购拟用于股权激励,彰显长期发展信心

2 月6 日公司公告拟用自有资金0.9~1.8 亿元回购股份用于股权激励计划,以价格上限12.20 元/股测算约738~1475 万股(占总股本1.24~2.49%),截至3 月末公司已回购约562 万股。我们认为公司股票回购彰显长期发展信心,激励计划如实施可进一步提高管理层主观能动性。

风险提示:热毒宁与金振恢复低于预期,银杏二萜覆盖低于预期。